私募行业具规模的股票策略百亿级私募，跑赢了市场，却输给了中小型私募。

截至今年5月底，股票策略百亿级私募年内取得4.69%的正收益，虽然跑赢市场，但与中小型私募相比，成绩却远不如后者。

数据总结反映，规模处于20亿〜50亿元区间的股票策略私募，年内平均收益录得8.1%，取得正收益的私募机构有55家，占比高达84.62%，同期，规模在1亿至10亿元区间的股票策略私募基金，平均收益更是达9.19%。

另外，百亿级私募不仅整体逊色于中小型私募，聚焦到具体机构来看，不少长期业绩领先的百亿级私募今年表现却不佳，甚至有所亏损。以上海某百亿级私募（本文不点名）为例，其在2010年至2013年在大盘仅上涨5.65%的情况下，获得了56%的收益，2014年盈利也超过60%，2015年业绩达到51%。就算在2016年年初熔断的情况下依旧获得12%的正收益，2017年满仓持有大蓝筹收获了53%的收益，2019年收益率再次超过50%，但是今年前四个月，其旗下产品却平均亏损7%。

百亿级私募业绩为什么逊色？这些大私募多数为价值投资，惯用低估值策略，偏爱大蓝筹股，主要持仓分布在金融、地产以及传统制造业等。

事实上，从2018年开始，低估值组合收益率明显跑输市场。根据国信证券数据显示，低市盈率策略的有效性（跑赢市场整体的超额收益）有着很强的趋势性变化特征：大体上从2003年开始到2007年，低估值策略明显跑赢市场整体；从2008年到2015年左右，低估值策略明显跑输大盘；从2015年到2018年底，低市盈率策略再度显著跑赢市场整体；最后从2018年底左右至今，低市盈率组合又明显跑输大盘。

国信证券分析师燕翔认为，2020年以来的行情基本是延续着2019年下半年的逻辑线条，即全球范围内的负利率和流动性极度宽松。这种情况下，以往传统的估值模型都面临着同样的问题，即当利率（分母）为零或者为负的时候，贴现从理论上来说是趋向于无穷大的。“这也就意味着，当我们面临零利率或者负利率的宏观环境时，盈利（分子）稳定性以及成长性的价值会更加突出，市场对于基本面无瑕疵品种的估值容忍度会进一步提高。”

不过，也有百亿级私募基金经理认为，长期来看，优质的低估值资产终会实现修复，尤其是一些有迹象出现“逆境反转”的公司，随着行业优胜劣汰大趋势的演进，部分估值较低的好公司仍具备投资价值。

从时间维度角度，两种投资策略只是短期和长期的逻辑之分，但是一个不可规避的现实问题是，只有短期利益才是投资者们真正的诉求。那么，靠过往基于人为判断的投资策略，能否确保一直盈利、一直跑赢大市呢？

为此，《经理人》访谈了部分中小型私募，发现一个趋势现象：很大一部分中小型私募公司正在进行科技化转型，特别是加速向基于金融工程模型的量化投资体系的AI模式方向迈进。这里，例举一家叫做“发现先机（北京）投资管理发展有限公司（以下简称‘发现先机’）”的案例。

发现先机的秘诀

根据公开信息，发现先机创立于2016年，公司的资深专业研究人员平均具有10年以上的投资、研究实践经验，在业内具有深厚的资源积累和一定的知名度。公司采取与时俱进的财富观念，在风险控制策略上以科学严谨的态度，尊重市场趋势、专注二级市场收益类投资。其投资理念主张深挖企业基本面，加以企业估值模型、现金流贴现模型进行投资组合配置。

由于是私募身份，发现先机的相关信息在媒体上并不多见，也因此该公司有一种神秘感。迄今，发现先机共发行过三个基金产品，分别为发现先机价值成长精选一期（基金代码：SY0759）、发现先机新机遇和发现先机智能精选1号，其中的发现先机价值成长精选一期是公司代表作，成立时间为2017年的11月，系公司成立后发行的第一个基金产品，其累计收益2.92%（表1《代表基金产品：发现先机价值成长精选一期》）

以沪深300作参照，发现先机价值成长精选一期在各波段时间内的收益率，在多数情况下呈绝对的跑赢之状，对比沪深300，最大的一次收益落差，发现先机价值成长精选一期高出11.5898%。

那么，发现先机的秘诀是什么？

创立公司之初，发现先机就认为：AI科技运用将在投资中取代人力行为，并成为未来投资公司的趋势。

根据追溯，发现先机最初，利用其自身的投资能力，结合公司的技术团队，推出了股票分析筛选系统，其功能是导入AI程序，用以测算和筛选出第二天可获胜的股票。

“紧跟技术是必须的，否则就有可能被抛在后面。”这是发现先机给自己的明确定位。根据发现先机内部透露，公司股票分析筛选系统的预测显示出令人难以置信的准确性，使得公司的交易利润大幅度增长，达到数亿元级别。

其后，发现先机股票分析筛选系统不断进行技术升级和更新，同时为了淡化个人，目前公司将其AI股票分析筛选系统变更为“先机智能2.0”。对此，现任公司首席投资官的哈维·李表示：“公司基于量化数据模型投资的理念，通过深度发掘创新投资科技，贯彻发现先机的发掘科技、把握先机、精益求精、四大原则，共创奇迹等四大原则，以为客户创造绝对收益为目标，精准洞察经济趋势，利用前卫科技分析并进行资产的合理灵活配置，实现投资收益的稳健增值，为投资人创造绝对收益。”

哈维·李所说的量化数据模型是一个什么概念？其又如何运用于实操？

哈维·李在金融领域有过超30多年的经历，其主要专注于业银行投资与资产风险管理经验，曾担任全球著名银行和顶尖证券行的资深高管，目前主导发现先机的战略和计划。

首先一个问题是，任何公司的战略和市场环境有关，而时下突出问题就是新冠疫情对全球乃至中国的股市的影响。哈维·李认为：“这次的疫情属于意外冲击。特别是中国的股市对于中国经济的反应，经过长时间的调整，已经到了一个比较理性的阶段。而且在这次事件发生之前，特别是去年，在全球股市中，中国是最值得投资的标的之一，这个趋势没有变。所以说现在只是一个短期冲击，中国股市将会有一次大的反弹，进入一个强劲发展的轨道。”

从时间维度，新冠疫情对经济环境、股市的影响已经持续了大半年，那么在接下来的半年中，很多私募公司必须明确对今年后半程的市场判断。“我对A股市场维持着相对乐观的观点，其中核心逻辑有三个方面。首先，下半年各类扩大内需政策加速落地，这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认，有利于A股市场估值修复；最后，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资流入中国资本市场或是未来1〜2年的趋势。对应到A股市场，未来A股依然充满了结构性投资机会。虽然面对疫情，今年整体经济压力巨大，但是市场总体流动性充裕，实际利率水平有望进一步降低，指数下行风险不大。去年以来科创板的推出、新证券法出台、创业板改革、引导中长期资金入市等等举措，都进一步证实了A股长期稳定发展的制度基础。”

这意味着，发现先机不会因为新冠疫情影响，而改变自己的节奏，其仍将在表现上采取积极态度。当然，在目前的环境下，要采取积极态度，是需要一些底气的。

按照哈维·李的说法，底气和公司的投资能力有关。发现先机的底气就在量化交易基金数据模型。

AI量化交易模式

所谓的量化交易基金是透过科学化投资取得绝对报酬，甚至超越大盘，而且多空市场皆可操作，可以避免追踪大盘指数跌、ETF也齐跌的情况，堪称是ETF升级版。

最早的“量化交易基金”由麻省理工学院的数学教授爱德华·索普在1960年所设立，他以自己发明的权证价格公式，进行股票与选择权的套利投资，其基金成立30年多来没有任何一年亏损，平均报酬率达20%以上，开启了计量金融的新页。

“量化交易基金”在欧美行之多年，并深受机构法人的青睐。哈维·李指出，目前全球“量化交易基金”约为1万亿美元，而公司的“先机智能2.0”就是AI量化交易基金数据的系统。

根据哈维·李的诠释，“先机智能2.0”AI量化交易模式透过四大流程，充分发挥模式选股、投资组合优化的优势，为投资人创造长期稳健的收益。其核心能力主要为以下四项：

巨量资料搜集。以A股为例,“先机智能2.0”AI量化交易模式搜集超过10亿笔的巨量资料，并进行整理及归类，包括总经面、基本面、技术面、情绪面、产业面、新闻面、分析师与筹码面的300个数据项。

建立即时系统。实行国外专业的量化交易机构使用C及Phyon等程序语言，来开发自己的回测与下单系统，做到多因子、多元市场的回测分析。

建构交易策略。将A股巨量数据进行“回测”，纳入多因子模型中，并且给予各因子一定的权重，并在避免产业过度集中之下，最后组成了交易策略。

投资管理。经过半年至一年“纸上交易”，并且利用自有资金进行实际交易后，验证回测交易策略成功有效，才能以投资人的真金白银进行投资。

值得注意的是，为了支持“先机智能2.0”AI量化交易模式的计算，去年10月，发现先机还耗资2千万美元投资购买量子计算机D-Wave 5000系统。

D-Wave是量子计算系统、软件和服务开发和交付领域的领导者，也是全球第一家量子计算机商业供应商。目前D-Wave的系统正被一些世界上最先进的组织使用，包括洛克希德马丁公司、谷歌、NASA、大众汽车公司、Denso公司、美国宇航局、南加州大学、洛斯阿拉莫斯国家实验室和橡树岭国家实验室。

“通过将量子技术集成到我们的预测分析交易中，我们将创建世界上最强大最可靠的系统，能够每秒处理数百万次计算，制定复杂的投资策略，击败竞争者并且取得胜利。”哈维·李表示。

基于量子技术以及“先机智能2.0”AI量化交易模式，哈维·李透露了公司一个5年计划：为全球提供一个更简易更安稳的环球投资平台，借此让发现先机的业务遍布全球各地。

截止目前，发现先机在国内已经设立了8家投资服务咨询中心，并预计到了2021年正式投入服务的中心将增至20多家。其次，发现先机有意在韩国、泰国、日本等国家成立多家投资服务咨询中心，并收购投资顾问公司和经纪交易行来扩大私人财富管理和资产管理部门，借以加强在亚洲市场的竞争力。